2022年欧洲经济和市场前瞻

　　2022年，美联储开启紧缩周期，美国和大部分新兴市场可能承压，而欧元市场却值得格外关注。我们对欧元区经济和市场有四个关键判断：

　　判断一：经济复苏不愠不火。2022年，欧元区经济大概率延续温和复苏态势。一方面，欧元区经济复苏的空间仍存，IMF最新预计2022年美欧经济增速相当。另一方面，2022年欧元区货币和财政支持或进一步减弱。此外，围绕乌克兰的地缘政治冲突升温、德国新政、法国大选等欧元区内外部政治变化，也可能分散政府支持经济复苏的精力。

　　判断二：“能源通胀”触顶回落。2021年，欧元区核心通胀压力不算大，能源危机是通胀压力的主要来源。近年来欧盟传统能源对外依存度过高，凸显了其能源安全的脆弱性。不过，2022年欧元区通胀压力或难进一步受能源危机助推。据欧央行预测，截至2022年底，欧元区HICP能源分项可能在基数原因下回落20%以上。在经济复苏不愠不火的节奏之下，欧元区通胀压力或可控，或难对货币政策构成紧约束。

　　判断三：债务压力牵制央行。新冠疫情以来，欧元区债务压力显著加剧，其中意大利的债务风险最高。2020-2021年欧央行的紧急购买计划（PEPP）下购买了大量意大利国债，有效缓解了意大利债务压力，意大利与欧元区国债利差甚至有所缩窄。据欧央行最新政策，欧央行将于2022年一季度结束PEPP投资。我们测算，即便之后适度加码传统资产购买计划（APP），其每月100-200亿欧元的增量，仍将明显少于此前PEPP每月500-800亿欧元的购债规模。鉴于意大利等欧盟成员的债务压力，我们认为2022年欧央行减码节奏不会过快，且不会于年内加息。判断四：欧元股市高看一眼。2022年开年以来，美股经历明显调整，欧股已显示出更强韧性。2022年欧元股市的韧性来自四个方面：1）从盈利看，欧元区经济复苏有望继续带动企业盈利修复。2）从绝对估值看，当前欧股估值处于相对合理水平。截至2022年1月24日，德国DAX30、法国CAC40和美国标普500指数的PE-TTM分别为15.3倍、21.4倍和24.2倍，分别处于近十年历史分位的22%、56%和78%。假设估值回归历史中位数，基于EPS一致预期，我们估算上述三个股指未来12个月预计涨幅分别为32.5%、49.4%和9.1%。3）从相对估值看， 2020年以来，欧美M2比值的降幅与MSCI欧洲与MSCI美国指数比值的降幅相当。2022年，因通胀压力缓和、政府债务压力较大，欧央行货币政策将维持相对宽松，欧美M2比值有望明显回升，带动欧股跑赢美股。4）从资本流动角度看，历史上美联储加息时的美元指数不一定走强，且欧元区经常项目盈余能够支撑欧元汇率，欧元汇率贬值压力不大，资金外流压力可控。

　　风险提示：欧洲新冠疫情影响超预期，欧央行货币政策紧缩力度超预期，美联储紧缩对欧洲市场的影响超预期等。

　　（作者为平安证券首席经济学家）